非常高兴有机会很大家做交流，前面几位专家讲的我觉得都非常好，也给了我很多启主要发，也让我跟大家交流的也有了话题。我主要是讲一些我最近看到的事情，于教授讲日本的事情，我认为日本现在大概是走向美国的路子，而中国早晚也会走上这条路，当然是经济发展到一定程度的话，你的贸易可能更多不是由汇率影响的，而是由你的收入影响的，也就是进口可能比出口需求更大。所以总之当前世界经济中确实出现了很多值得我们考虑的问题。我想有几个需要跟大家交流的问题。
第一，刚才刘校长也讲到，世界经济数据的问题，我也顺着这个讲，确实在2016年的10月，IMF对2017年经济增长预测和现在对2017年经济增长的回顾，应该说这个预测更接近了，现在预测PPP是3.6%，按市场汇率是3.0%，现在的预测，最新的预测比2016年的预测分别高了0.2个百分点。当然GDP的调整，我是一直这几年在做美国，给我的感觉，几乎是不可信的，调整太快了，最大的09年第四季度，美国经济增长数据，最早那个时候危险反弹到顶的时候，大概是5.9%，第一次初值。现在是4.0，调整非常大。但是调整大我觉得是一个问题，但是这次2016年对2017年的预测，和2017年的预测，或者2017年最后的值，这是危机以来第一次出现的事情。以前我们所的教授做预测，都是国际机构悲观0.2个百分点，但事实上每次都对了。但是这次情况真的不一样了，实际情况好于当时的预测，这是前几年一直没有出现的。而对这个事情的解释，为什么以前的预测一直是过于乐观，有很多种解释，包括现在说的比较多的资产负债表危机长期停滞问题估计不足等等，包括对政策影响估计不足等等。但是这次真的是出现了逆转，实际情况比我们之前想得还要好，所以这是一个可能代表着世界经济的转折。当然在这里面，全球经济说实话我自己没有特别关注，美国经济我一直在关注。美国经济危机之后，和日本、欧洲相比，欧洲是V字型，08年那次之后，欧洲是有一次，大概四个季度的负增长，是在2012年前后。欧债危机，意大利闹得最厉害的时候。日本有两次，美国一直走得比较稳，但是美国走的比较稳是也三个周期，大概在危机之后。所以2017年大概在一个小周期顶点，但是这个顶点比以前的都小，因为美国在加息。全球是不是有这样的因素先不考虑，但是第一次实际表现是高于国际组织的预测，所以2017年世界经济至少在这个意义上是一个转折。
第二，我想交流一些基本的数据，我们题目是危机十年反思，全球经济十年到底发生了什么变化。一、我们说经济规模，因为我一直在做美国，所以我以美国为基础。08年和2017年相比，08年的时候，美国经济是欧洲经济的0.76倍，2017年是1.13倍。对日本，从2.9倍上涨到4倍的GDP。对中国是唯一的例外，美国相当于中国的08年时候的3.2倍，现在是1.6倍，这个变化是非常大的。它的背后实际我们在做的研究，包括讲座我都讲只讲美国、欧洲，不讲日本，因为大家知道我们2010年人均GDP超过日本以后，现在我们大概是日本的2倍，中国发展确实很快，和对美国对比也可以看到。
二、增长速度。08年到2017年简单算的平均，当然里面还有很多问题，但是也可以看到趋势。全球是3.33%的经济增长速度，美国是1.4%，应该说不是很快，而且应该说低于它的潜在增长率，对美国潜在增长率估计有的说是2.4%，有的说2.8%，有的说2.2%，但是1.4%肯定是低于预期的。但是即使如此，欧洲这十年增长率平均是0.86%，日本是0.5%，刚才说遇到一些问题，至少2016年欧洲和日本是改变我的印象的，但是整个十年来看，还是没法比的，中国是8.2%。所以从这点来讲，中国也是最强的，美国也是最强的，其他发达国家没法跟美国比。从债务来看，非金融部门对GDP之比，2017年第二季度，美国GDP债务是249.5，欧元区是262.8，美国比欧洲低十多个百分点，日本是373，中国是259.9，总体上规模超过美国。
三、对全球经济贡献来看，我是把全球GDP分类，看各国增量占比。当然要按市场规律法波动很大，只能用PPP计算结果比较稳定。美国队全球经济增长的贡献，也是08年到2017年，从11%上升到12%，欧洲从15%下降到12%，日本从4%下降到3.6%，中国从12%上升到29%，所以从危机以后格局来看，应该承认美国在发达国家中优势是非常明显的，这也是现在为什么美国政策最先调整，十月份开始缩表，中国是上升的，但是和美国还有差距。这是2017年预测和实际产生差异的逆转，危机以后全球格局的基本变化。
从危机以后，这十年来政策和经济形势一些变化，我觉得实际有很多很多的问题，每次我讲座的时候，在学校也都在讲，我觉得现在大家如果在座的，不管是硕士还是博士，还是博士后，我觉得值得研究的问题真的很多。可能有一些是挑战了我们教科书讲的基本原理。
第一个问题，就业增长和生产率的问题。刚才我讲美国经济最好，它的平均增长率也只是1.4%，远远低于潜在水平。当然看美国的公司部门，特别是非金融公司部门，它的利润水平已经远远超过危机前的水平。也就是说，在美国经济当中，宏观和微观是相对的，所以我觉得这就是很值得研究的问题。中国的情况，刘老师也在讲，年年难过年年过，年年过得还不错。如果大家下去调研，特别是到企业去，说过的好的恐怕很少，都是各企业过得紧巴巴的，中国宏观经济增长也是和美国相反的背离，这是很值得研究的问题。就说美国，美国今年10月份失业率是4.1%，4.1%什么概念？美联储自己预测它的失业率长期趋势值是4.5%，他现在已经承认低于预测了，而且奥巴马时期大家一直说它的失业率是假的。实际上2014年开始，美国失业率大致维持在6.3%没有变，但是2014年以来失业率迅速下降。我们知道经济增长模型，一个是投资，美国波动比较大，再一个是劳动投入。现在来看劳动投入大家认为美国劳动市场开始吃紧了，劳动投入是比较大的。但是经济增长并没有扭曲，为什么？意味着TIP没有太大变化，所以这是很大的问题。TIP从各种经济学家分析有0.1%的增长，但是现在争论更大的问题，从历史上，当时新经济的时候，ICT革命的时候，就有很多争论，技术进步是不是推动了增长？到现在大家好像也感觉，我们技术确实有很多进步，有电商等等这些问题。纳米技术，现在说的很热的量子问题，好像有不少。但是为什么没有推动经济增长？这个问题我觉得也是非常值得研究的生产率悖论，当然有很多种的解释。比如说对服务业统计是不是有问题，比如说对消费能力提升。实际年前我们买一个笔记本大概1万块钱，现在买一个也是1万块钱，但是性能不一样，这个算不算推动经济增长？这是一个问题。
第二个问题，我觉得至少提出来是很重要的，连续了十年的持续宽松，到现在美国利率无非是1.25到1.5，应该说还是宽松的，从它的2015年第一次加息，零利率持续了七年。但是美国现在的通货膨胀，从它的通货膨胀数，不管是CPI还是核心CPI，还是美联储现在自己强调的，我用的不是CPI，我用的是PCE，还是核心PCE。或者我们用国债收益率和（Tips）的差，看未来市场通货膨胀预期，都是持续低于2%。这么长时间宽松的货币政策和通货膨胀之间的关系到底是什么？这是很明显的问题，我们怎么看这个问题，这些钱都到哪儿去了？当然有一些很基本的净值，这个问题提出来，算是给大家出一道题，实际上有很多解释，
第三个问题，贸易增长问题。贸易增长我觉得我们今年的黄皮书，对贸易增长的下降，从贸易量增长来看，勉强和世界经济增长一致，算是恢复到正常水平。我们认为大概有六个原因，可以分为短期原因和长期原因，短期原因有说经济增长低迷，价格下降，贸易信贷。长期因素这个是更重要的，一个是贸易自由化还没有消失，洪老师还讲了中国因素问题。世界经济当中，这是美国经济也好，中国经济也好非常重要的，整个转型从制造业到服务业，到现代服务业的转型带来很多挑战，比如对中国投资驱动增长，比如对美国，它也是一样，贸易也同样是。再一个是全球价值链扩张或者放缓，所以长期理解来看，我们先不说短期内逆转，长期来看看不到很明显的变化。所以在这个意义上，这是贸易和增长的问题。
第四个问题，全球战略的问题。这里面我想再给大家补充一点，请大家注意一点，一说起债务，我们老说美国债务上限，欧债危机，BIS是统计全球40多个国家，占全球GDP80%以上，应该说很有代表性。他也分成发达国家和发展中国家，新兴经济体。在他的统计口径内，到2017年第二季度，发达国家非金融部门债务总市制是118.9万亿，新兴市场是44.9万亿，但是大家要注意，从危机以来，08年到2017年，新兴市场非金融部门整体债务对GDP比重上升了80个百分点，增量是31.7万亿，发达国家只上升了41.3个百分点，增量是20.9万亿。所以从危机以后，应该说毫无疑问，虽然我们看到了这样的问题，新兴市场债务增长是发达国家增长速度一倍。这个问题以前我们从来没有考虑过，当时2011年给美债降级的时候，因为我们以前从外面访谈的时候也总在问，大家都不讲，但是那次说了以后给我们印象很深，还有一次我们在南非访问，他们讲一个国家是不是民主国家，对评级影响很大，当然这个可以理解，政策变化，政治变化，一个君主制国家是有问题的。当时讲美国的时候，他说了一个原因，债务上限危机，白宫和国会之间的争论，体现出美国债务管理的能力下降，所以才降级。所以对于新兴市场而言，毫无疑问在债务管理能力上，包括应对政策上、空间政策上，应对技巧上跟发达国家还是有差异的。虽然债务总额还比不上发达国家，但是增长速度较快，这个冲击也是很大的。所以全球债务问题，我们现在担心，再考虑到美国的加息带来的冲击，在新兴市场出现债务问题的可能性是更高的。
最后说到加息，刚才说到特朗普不靠谱，确实我觉得有些比如税改问题，确实超出了大家的预期指标，但国会辩论一段时间，结果进展出奇得快，超乎想象。我们现在就要考虑税改所带来的真正影响，财政上当然有立竿见影的效果，收入上升，从里根时候的经验，一直到克林顿才享受到这个红利，这是长期的问题。但是我们更关注短期的问题，我看了2017年特朗普的财政预算修正，美国财政赤字从3.1上升到3.7占GDP的比例，他也在压缩，但是也看到教育、国务院、国际援助等等增加了更多。军费、边境墙、基础设施等等。所以他要干事就得花钱，然后他压，已经有很大刚性了，奥巴马时代已经压了很多，空间很小。这时候他再税改，收入在下降，如果不出意外，美国国债会增加发行，这是一个因素。
再一个因素，缩表十月份已经开始，十月份开始的缩表就意味着美联储在市场上抛售大量的短期国债，这两个因素加起来，一方面要发新债，另一方面要抛国债，在国债市场上，国债的供给就增加，一定是价格下降。假设需求不变的情况下，价格下降，利率上升，国债收益率上升。所以大家也看到了十二月美联储加息以后，市场预测和美联储预测又是有一点小分歧，市场预测2018年加息三次，但是有的说已经加息了四次，为什么加息四次？这是很大的可能性，这两个政策都在推利率上升，上升越来越快。2015年第一次加息，第二次加息是2016年，当时第一次加息的时候，耶伦讲过，在2014年的时候他刚一上来的时候，他答记者问的时候，人家就问他这个问题，当时还嗯嗯哈哈，他的语气能够看出来，第一次加息半年再加息，结果隔了一年。但是2017年3月份、6月份、12月份，2018年弄不好每个季度都要加，所以这个冲击是比较大的。危机之后美国周期三个小波动，目前2017年是处于第三个小周期波动的顶点，但是它的顶点我觉得已经比较低了，所以对美国经济，这几个政策配合起来，加息提速，而且可能连续两年之内加六次，对美国经济的冲击，对全球经济的冲击，对整个金融市场的冲击，对资本流动的冲击，对已经非常严重的债务状况冲击，我觉得这些问题都是非常值得关注的。谢谢大家！